波動不等於風險

把投資組合的報酬率波動看作是風險的問題是：這並未說清楚波動到底產生了什麼樣的風險。如同天氣變化也是一種波動，但對大部分居民來說，省去每天攜帶雨傘的麻煩而冒偶爾淋雨的風險也是值得的。但對在冬季山區健行的人來說，他們可寧願帶上數公斤的雨具也不願冒可能被雨淋濕而失溫凍死的風險。

波動性---不管是天氣還是投資組合的報酬率---只是統計上的一種機率，並未告訴我們關於風險本質的任何資訊---除非與該波動性所產生的後果相結合。機率本身沒有任何意義，除非我們知道是「什麼」的機率。如果此「什麼」對你我是無關緊要，那麼產生此「什麼」結果的機率也就無關緊要了。在建構投資組合時，最重要的不是要問發生虧損的機率有多少，而是要問萬一發生虧損的後果會是什麼。

(摘自 Institutional Investor, by Robert Jeffrey)